อ่าน การลงทุนเน้นมูลค่า VI

ท่านที่สนใจการลงทุน หรือสนใจวิชาการทางการเงินในยุคนี้ คงหนีไม่พ้นที่จะได้ยินหรือได้รับรู้เรื่องราวเกี่ยวกับการกำกับดูแลกิจการที่ดี หรือมักจะเรียกกันในภาษาอังกฤษว่า CG ซึ่งย่อมาจากคำว่า Corporate Governance ทั้งนี้ หากจะให้ตรงกับภาษาไทยที่ใช้คำว่า “การกำกับดูแลกิจการที่ดี” นั้น คงต้องใช้คำภาษาอังกฤษเต็ม ๆ ว่า Good Corporate Governance หรือ GCG มากกว่าครับ เพราะหากพูดถึงการดำเนินธุรกิจในยุคปัจจุบันนั้น ทุกองค์กรจำเป็นต้องนึกถึงเรื่องการกำกับดูแลกิจการ (governance) แต่การกำกับดูแลกิจการนั้น หากต้องการผลสำเร็จตามเป้าประสงค์ ก็ต้องเป็นการกำกับดูแลกิจการที่ดี (good governance) ด้วย ซึ่งมีหลักการที่น่าสนใจหลายประการ           ในภาคราชการ ก็มียุคหนึ่งที่เน้นเรื่องธรรมาภิบาล และใช้ภาษาอังกฤษว่า Good Governance หรือ GG ซึ่งจะเห็นว่าคำว่า “ธรรมาภิบาล” มาจากคำว่า “ธรรม” และ “อภิบาล” ซึ่งหมายถึงการดูแลรักษาที่ดี อย่างไรก็ดี ในภาคราชการทุกวันนี้ คำนี้อาจจะไม่ได้ถูกยกมากล่าวอ้างมากอย่างที่เคยเป็นมาในยุคหนึ่ง           ไม่ว่าจะใช้คำใดก็ตาม สาระส...

“เร็วและแรง” คงเป็นคำที่เหมาะสมสำหรับบรรยายการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันในช่วง 3 เดือนที่ผ่านมา จากราคาราว 50$ ตอนต้นเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ราคาน้ำมันดิบ WTI ลดลงมา เหลือเพียง 28$ ในปัจจุบัน ผลกระทบของเหตุการณ์นี้ส่งผลไปยังหุ้นที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรม น้ำมันอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ อย่างหุ้น PTTEP (ปตท.สผ.) ของไทยซึ่งทำธุรกิจสำรวจและผลิตน้ำมัน ราคาได้ลดลงจาก 75 บาทมาที่ 43 บาทในปัจจุบัน ทำให้ผมสนใจศึกษาว่าในสถานะการณ์แบบนี้ เหล่ากูรูการลงทุนในต่างประเทศที่ร่ำรวยมหาศาล มีสินทรัพย์มากกว่า 10,000 ล้านเหรียญสหรัฐขึ้นไป เขามีการปรับพอร์ตลงทุนอย่างไรในสถานะการณ์แบบนี้? ขอเริ่มจากนักลงทุนรายใหญ่สุด Warren Buffett ได้ทำการซื้อหุ้นของบริษัท Phillips 66 (PSX) เข้าพอร์ต โดยได้ซื้อเพิ่มหุ้นอีกราวๆ 15% จากปลายปีที่ผ่านมา PSX เป็นบริษัทที่ทำธุรกิจโรงกลั่น, เคมีภัณฑ์ และ ปั๊มน้ำมัน มีนักลงทุนบางท่านเชื่อว่าการที่ Buffett ลงทุนในหุ้นตัวนี้ เพราะราคาน้ำมัน ลดลง ทำให้การบริโภคน้ำมันเพิ่มขึ้น ค่าการกลั่นก็จะสูงขึ้น PSXซึ่งเป็นเจ้าของโรงกลั่นน้ำมันถึง 14 แห่งในอเมริกาและยุโรปคงได้ประโยชน์ แต่จากคำให้...

ในโลกของการลงทุนนั้น  เรามักจะพูดถึงหลักการลงทุนแบบต่าง ๆ  เช่น  ลงทุนแบบ วอเร็น บัฟเฟตต์ แบบ เบน เกรแฮม แบบ ปีเตอร์ ลินช์ หรือแบบ จอร์จ โซรอส  เหตุผลก็คงเป็นเพราะความสำเร็จที่โดดเด่นเป็นที่ประจักษ์ของนักลงทุนเหล่านี้รวมถึงการที่มีหนังสือและข้อเขียนที่อธิบายกลยุทธ์  วิธีการ  และหลักการของพวกเขาอย่างแพร่หลาย  แต่ที่สำคัญยิ่งกว่าก็คือ  ความมี  “เอกลักษณ์” ในวิธีการลงทุนของแต่ละคนที่แตกต่างจากคนอื่น  อย่างไรก็ตาม  วิธีการลงทุนและคุณสมบัติบางประการของเหล่า “เซียน” ที่กล่าวถึงนั้น  บางทีก็เป็นเรื่องยากของ “คนธรรมดา” ที่จะเลียนแบบ   เอากันง่าย ๆ   สำหรับคนที่ไม่ได้มีพื้นฐานทางการเงินหรือการวิเคราะห์ที่แข็งแกร่ง  พวกเขาก็อาจจะไม่สามารถที่จะไปขุดคุ้ยหรือค้นหาหุ้นที่จะให้ผลตอบแทนที่ดีได้  อะไรแปลว่าดีหรือไม่ดี?  อะไรแปลว่าถูกหรือแพง?  เรื่องแบบนี้  “พูดง่ายแต่ทำยาก”  ดังนั้น  นักลงทุน “สมัครเล่น” จำนวนมากจึงต้องหาวิธีของตนเองแบบ  “ลองผิดลองถูก”  ซึ่งสุดท้ายแล้วก็คือ  “ผิดมาก...

ถ้าถามว่าบริษัทที่มี Innovation สูงในสินค้าอิเล็คโทรนิคในยุค 100 ปีที่แล้ว คืออะไร ? คงไม่มีใครนึกถึงบริษัทที่ชื่อว่า Zenith Radio Corporation บริษัทแห่งนี้ถูกก่อตั้งปี 1918 และให้กำเนิดวิทยุแบบพกพาเครื่องแรกของโลก ซึ่งประสบความสำเร็จอย่างสูงเกือบครึ่งศตวรรษก่อนที่เราจะรู้จัก Sony Walkman หรือ Ipod ในยุคนี้ หลังจากนั้นบริษัทก็สามารถย้ายจุดโฟกัสและผลิตทีวีได้สำเร็จในสองทศวรรษถัดมา บริษัทคิดค้นสิ่งที่สุดยอดที่สุดในยุคนั้นคือ “รีโมททีวี” และเริ่มผลิตทีวีสีได้ ในปี 1975 บริษัทครองส่วนแบ่งตลาดทีวีสูงที่สุดในสหรัฐอเมริกา             แต่ในยุค 1970s นี่เองที่ “ลมเริ่มเปลี่ยนทิศ” ทีวีจากประเทศญี่ปุ่นเริ่มเข้ามาตีตลาดด้วยราคาที่ถูกกว่า ทำให้ผู้ผลิตทีวีของอเมริการวมถึง Zenith เสียส่วนแบ่งไปอย่างรวดเร็ว บริษัทญี่ปุ่นได้ส่วนแบ่งถึง 45% ในปลาย 1970s ซึ่งเติบโตหลายเท่าตัวในช่วงเวลาไม่กี่ปี บริษัท Zenith จึงหาทางออกโดยเริ่มเข้าสู่ธุรกิจ Personal Computer (PC) ในขณะเดียวกันธุรกิจทีวีก็เริ่มหาทางออกใหม่คือ “HDTV” หรือทีวีความละเอียดสูงเหมือนที่เราใช้ในปัจจุบัน   ...

   ถ้าจะถามว่าธุรกิจอะไรที่จะมีการเปลี่ยนแปลงอย่าง “ใหญ่หลวง” และอาจทำลายผู้เล่นรายเดิมและสร้างผู้เล่นรายใหม่ให้เกิดขึ้น  รวมทั้งเปลี่ยนแปลงวิธีการใช้งานของสินค้าจนเราคิดไม่ถึงเช่นเดียวกับระเบียบและกฎเกณฑ์ต่าง ๆ  และประเด็นทางสังคมที่เกี่ยวข้อง  นอกจากนั้น  มันก็ยังจะส่งผลกระทบไปถึงธุรกิจและธุรกรรมที่เกี่ยวข้องมากมายมหาศาลในระยะเวลาอาจจะ 10-20 ปีข้างหน้าละก็  ผมคิดว่ามันคือการ “เกิดขึ้น” ของ “รถที่ไม่ต้องใช้คนขับ”  แต่สามารถขับเคลื่อนพาเราหรือพาตัวมันเองไปที่จุดหมายได้  หรือพารถเข้าไปจอดในที่จอดรถได้โดยเราไม่ต้องทำอะไรยกเว้นสั่งให้มันทำ  และนี่ก็จะเป็นการ “ปฏิวัติ” แบบแผนการใช้ชีวิตของคนอีกครั้งหนึ่งโดยความก้าวหน้าของ IT และอินเตอร์เน็ตที่ก้าวหน้าขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ปีนี้             สิ่งที่ผมพูดนั้น  ไม่ใช่เป็นการคาดเดาแบบนักพยากรณ์ศาสตร์ที่พยายาม “มองอนาคต” ซึ่งในอดีตที่ผ่านมานั้นเดาผิดมากกว่าถูกและห่างไกลจากความเป็นจริงค่อนข้างมาก  แต่สิ่งที่ผมพูดคือเรื่องรถที่ไม่ต้องใช้คนขับนั้น ...

     เมื่อราวยี่สิบกว่าปีก่อนผมจำได้ว่านิตยสาร Newsweek ของอเมริกาลงเรื่องของประเทศไทยบน หน้าปกว่าจะเป็นเสือตัวที่ห้าของเอเซีย แต่หลังจากนั้นไม่นานประเทศไทยของเราต้องเผชิญวิกฤต“ต้มยำกุ้ง” และเรื่องเสือตัวที่ห้าก็เริ่มหายไปจากความทรงจำ อีกวาระหนึ่ง ในปี 2007 นิตยสาร The Economist ลงเรื่องประเทศเวียดนามบนหน้าปก เกี่ยวกับเศรษฐกิจที่กำลังจะรุ่งโรจน์ของเวียดนาม แต่ต่อมาไม่นาน เวียดนามกลับประสบวิกฤตเศรษฐกิจในประเทศ ค่าเงินด่องอ่อนค่า หนี้เสียเพิ่มขึ้น พร้อมกับการชะลอตัวอย่างรุนแรงของธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ ประสพการณ์เหล่านี้เป็นครูสอนผมอย่างดี    ให้ระวังเรื่องที่นิตยสารทางการเงินและเศรษฐกิจนำมาขึ้นปกว่าต้องเผื่อใจไว้บ้างสำหรับการพลิกผัน                 ทุกๆปีนิตยสารทางธุรกิจและการเงินของสหรัฐจะมีการนำเสนอผู้ที่ได้รับรางวัลประเภท“CEO ที่ดีที่สุด ของปี” หรือไม่ก็แนวๆ “ผู้นำที่ดีที่สุดในโลกธุรกิจ” เป็นธรรมดาว่าหลังจากขึ้นปกนิตยสารชั้นนำเหล่านั้น แล้ว ชื่อเสียงเงินทองก็จะหลั่งไหลเข้ามาหา CEO เหล่านั้นที่ได้รับรางวัลมากขึ้น เพราะ...

       ตามตำนานเก่าแก่ของกรีก  Achilles คือวีรบุรุษของกรีกในสงคราม Trojan แห่งเมือง Troy และเป็นนักรบที่ยิ่งใหญ่ที่สุดในเทพนิยาย Iliad ของนักประพันธ์เอกHomer แม่ของ Achilles คือเทพธิดา Thetis และพ่อก็คือ Peleus กษัตรแห่งเมือง Myrmidons  ในตำนานเล่าว่าในตอนที่อะคิลเลสเกิด  Thetis พยายามทำให้เขาเป็นอมตะฆ่าไม่ตายโดยการจับเท้าของเขาห้อยศีรษะและจุ่มลงในแม่น้ำศักดิ์สิทธิ์ Styx ซึ่งทำให้ทุกส่วนของร่างกายทนทานต่อศาสตราวุธยกเว้นส้นเท้าที่ถูกมือของแม่จับไว้และนี่คือ  “จุดอ่อนสำคัญ” ที่ทำให้เขาถูกฆ่าตายโดย Paris นักรบฝ่ายตรงข้ามที่ยิงธนูอาบยาพิษเข้าไปที่ส้นเท้าและทำให้อะคิลเลสเสียชีวิต  ตำนานของ Achilles ที่เล่านั้น  ผมก็ไม่ยืนยันว่าถูกต้องร้อยเปอร์เซ็นต์เพราะผมไม่ใช่นักวรรณกรรมแต่เรื่องนี้ต่อมากลายเป็นการเปรียบเทียบกับ  จุดอ่อนเล็ก ๆ ของคนที่อาจจะดูว่าแข็งแกร่งที่สุดในแทบทุกด้านแต่มันก็ทำให้ตายได้  ในประวัติศาสตร์ของทุกเรื่องนั้น  เราได้เห็นคนที่มีชื่อเสียงโดดเด่นในทุกวงการนั้น ต่างก็มีคนที่ “ตกม้าตาย”  ด้วยเรื่อง “เล็ก ๆ” ท...

รอโอกาสเข้าทางตน จึงค่อยระดมพลบดขยี้  ...เมื่อครั้ง เล่าปี่ ยกทัพไปตีเมือง กังตั๋ง เพื่อล้างแค้นให้กับ กวนอู ในครั้งนั้นในใจเล่าปี่ มีแต่ความแค้นที่ต้องรบให้รู้แล้วรู้รอดไป ใครห้ามก็ไม่ฟัง แม้แต่ ขงเบ้ง ซึ่งเป็นที่ปรึกษา เข้ามาทักท้วงติงว่าศึกครั้งนี้ยังไม่เหมาะไม่ควรที่จะรีบบุก แต่เล่าปี่ก็ไม่สน และไม่ฟังใครทั้งนั้น ในใจมีแต่ความฮึดฮัด อึดอัด จนทนไม่ไหว ยังไงก็ต้องออกรบ... ฝ่ายเมือง กังตั๋ง ได้แต่งตั้งให้ ลกซุน เป็นแม่ทัพใหญ่ออกไปประจันหน้ากับ เล่าปี่....ลกซุน เมื่อวิเคราะห์จนมั่นใจแล้วว่า เล่าปี่ ยกทัพมาเพื่อล้างแค้นที่พกอารมณ์อาฆาตพยาบาท เขาจึงตั้งสติ สงบนิ่งและพินิจพิจารณาอย่างรอบคอบ... โดย ลกซุน วิเคราะห์ข้าศึก ไว้ดังนี้ 1. ฝ่ายข้าศึกฮึกเหิมและต้องการรบปะทะ เพื่อเผด็จศึกโดยเร็วเนื่องจากความเคียดแค้นเป็นอารมณ์ 2. ข้าศึกเดินทางมายาวไกล 3. จำนวนไพร่พล ร่วม เจ็ดสิบหมื่น 4. เสบียงอาหารย่อมร่อยหรอ 5. ภูมิประเทศ แถบนั้น เป็นป่า และภูมิอากาศร้อน (ไม่นาน ทัพ ของเล่าปี่ ก็ไปตั้งค่ายริมแม่น้ำ) เมื่อเข้าใจ และมองเกมออก ลกซุน จึงใช้กลยุทธ์ “ รอโอกาสเข้าทางตน จึงค่อยระดมพลข...

    ก่อนอื่นขอใช้โอกาสนี้สวัสดีปีใหม่ผู้อ่านทุกท่าน ขอให้ปีใหม่นี้ธุรกิจและการลงทุนของท่านประสบความสำเร็จ และผมจะใช้พื้นที่นี้ นำเอาไอเดียธุรกิจและการลงทุนมาแบ่งปันกันต่อไปครับ             เหมือนทุก ๆ ต้นปีเราจะมาทบทวน “ทิศทางลม” เพราะถ้าเราอยู่ในร่องลมที่ถูกต้อง แม้การเดินเรือจะผิดพลาดไปบ้าง ก็จะทำให้เกิดความเสียหายไม่มากนัก และทำให้เราสามารถจัดสรรทรัพยากรไปในจุดที่สำคัญได้ บัฟเฟตต์พูดว่าทักษะในการจัดสรรทรัพยากรเงินทุนมีผลต่อมูลค่าธุรกิจมาก เราจะเห็นความรุ่งเรืองและล่มสลายของบริษัท รัฐชาติเสมอ ๆ ด้วยสาเหตุของการจัดสรรทรัพยากรที่ผิดพลาด             ในอดีตเราจะรู้สึกว่าทรัพยากรอะไรที่ใช้แล้วหมดไป หรือมีแนวโน้มจะขาดแคลน จะมีคุณค่าสูงมาก อาหารหายากในยุคศักดินา มนุษย์จึงควบคุมที่นา แต่ยุคนี้ อาหารไม่ได้เป็นสิ่งที่ขาดแคลน ที่นามีมูลค่าลดลง แต่ที่ดินในเมืองมีมูลค่าสูงลิ่ว เรามียุคสงครามแย่งชิงน้ำมัน แต่กลับมาเจอราคาน้ำมันที่ตกต่ำลง จนอาจจะมีค่าน้อยลงมากในอนาคต ดังนั้นตัวแปรไหนบ้างที่ทำส่งผลกับมูลค่าทรัพยากร? ...

 ผมเพิ่งกลับจากการไปท่องเที่ยวในประเทศกลุ่มนอร์ดิกหรือประเทศในยุโรปตอนเหนือซึ่งประกอบไปด้วยเดนมาร์ก ฟินแลนด์ นอรเวย์ และสวีเดน เป็นเวลา 8-9 วัน ซึ่งเป็นช่วงวันหยุดปีใหม่  ที่จริงผมเตรียมที่จะไปฝรั่งเศสตอนใต้ที่เรียกว่าริเวียร่า  แต่ต้องถูกเปลี่ยนกะทันหันเนื่องจากเหตุก่อการร้ายในฝรั่งเศสเมื่อเร็ว ๆ นี้  ก่อนไปผมก็รู้สึกว่าคงจะแย่พอสมควรเนื่องจากสภาวะอากาศที่หนาวมากของประเทศเหล่านี้  คนส่วนใหญ่ที่ไปนั้นมักจะไปกันตอนช่วงฤดูร้อนที่อากาศดีและอาจจะได้เห็นปรากฏการณ์ธรรมชาติที่สำคัญและหาดูที่อื่นได้ยากนั่นก็คือ อาทิตย์เที่ยงคืนและแสงเหนือ  การไปช่วงฤดูหนาวนั้น  ไม่รู้ว่าจะไปดูอะไรที่เด่น ๆ  เพราะประเทศเหล่านี้ก็ไม่ได้มีสิ่งประดิษฐ์อะไรที่ยิ่งใหญ่หรือมหัศจรรย์  อย่างไรก็ตาม  ผมก็จำเป็นต้องไปเนื่องจากได้จ่ายเงินไปหมดแล้ว สิ่งแรกที่เจอเมื่อเดินทางถึงประเทศแรกในกลุ่มก็คือ  ความมืดของท้องฟ้าทั้ง ๆ  ที่เป็นเวลาเกือบเที่ยงวันแล้ว  เวลาที่ฟ้าสว่างแบบสลัว ๆ เองนั้นก็สั้นมากเพียงวันละ 3-4 ชั่วโมง  ประมาณบ่าย 3 โมง  เมืองทั้ง...